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      求解黃金企業套期保值

      求解黃金企業套期保值

      [編者按:波詭云譎的黃金市場上,風險與收益并存。隨著金價大幅振蕩,黃金企業套期保值需求日漸強烈。對于傳統的黃金企業而言,積極運用金融工具來控制市場風險的探索值得表揚,可套期保值的水平卻參差不起,有盈利的,也有虧損的,總之黃金企業套期保值的能力需要進一步提高。在當前這一新的市場形勢下,黃金企業應不應該套期保值?該有怎樣的套期保值策略?值得業內深刻思考。本期,就圍繞新形勢下金企套期保值展開討論,形成專題。]

          2016年,每盎司金價自1062美元上漲至1375美元,漲幅29%,市場預測黃金新一輪大牛市剛剛開始,在如此高昂的上漲氣氛中,上半年部分黃金企業因套期保值預銷售,影響企業在行業利潤排名。在這樣新背景下,黃金企業究竟應不應該套期保值?套期保值的策略應該如何制定?本文主要從六個方面進行管理和評價。

          套期保值的目的

          黃金企業套期保值是基于未來一段時間內金價走勢的預期判斷,通過利用期貨市場和現貨市場工具進行銷售或預銷售的行為。其目的是為了轉移現貨交易中面臨的價格風險,保證企業實現經營利潤目標。因此,黃金企業必須從戰略的高度認識套期保值業務達到必要性。

          作為風險管理的重要手段,套期保值可以提高黃金企業持續經營的能力。黃金企業通過套期保值,可以規避錯綜復雜的因素引發的風險,從而專注于自己擅長的經營領域,實現持續、穩定的發展。

          面對下半年金價的不確定性,不套期保值的黃金企業是“傻子”,胡亂進行套期保值的則是“瘋子”。在面臨未來金價波動不確定因素的背景下,黃金企業為了實現企業預期利潤目標,需要通過合適的套期保值策略,正確和充分利用衍生工具進行銷售或預銷售。

          套期保值的發展

          由于期貨價格與現貨的升貼水變化、價格趨勢波動、現貨定價模式多樣性等問題,機械式的套期保值可能會使企業的風險無法得到很好的對沖。根據套期保值解決問題的不同,筆者總結了3種主要套期保值的方式(如表一)。

          從套期保值和發展階段來看,組合投資型套期保值是目前最先進的套期保值方式,也是套期保值發展的最高階段,但從國內黃金企業的不同類型和綜合實力、以及交易員的交易能力等實際情況來看,很少有黃金企業能達到第三個階段。

          總體而言,傳統機械式的套期保值簡單直觀、易于操作;基差逐利型套期保值要求交易員對基差波動趨勢有良好的把握,且要具備一定的抗風險能力;組合投資型套期保值對黃金企業和交易員的要求最高,無論是知識、技術水平還是企業資金實力和渠道等方面都要有良好的基礎和條件。

          套期保值的管理

          完善和嚴謹的操作管理體系,能夠保障方案的嚴格實施和貫徹,為有效地執行套期保值操作提供分析、組織、操作和系統的支持。專業完善的操作管理體系比較復雜,規模小的黃金企業無法構建專業完善的操作管理體系,但小黃金企業至少應當包括參與套期保值交易的組織結構、風險控制機制和財務管理制度,通過決策人員、交易人員、風控人員三者適度分離的組織架構進行管理。

          企業在開展套期保值業務上,需要在以下幾個方面予以關注:

          第一,企業在參與期貨套期保值之前,需要結合自身情況進行評估,是否具備實施套期保值操作的能力。

          第二,企業應完善套期保值的機構設置。要保證套期保值效果,規范的組織體系是科學決策、高效執行和風險控制的重要前提和基本保障。

          第三,企業需要具備健全的內部控制制度和風險管理制度。

          第四,加強對套期保值交易中現金流風險、流動性風險和操作風險等的管理。

          第五,綜合全面的專業技術能力;久娣治、技術面分析、消息面分析、主力操盤學,要對金融學、經濟學、投資交易學、心理學、數學、概率、會計學、程序化交易,甚至物理學、哲學等等要有研究,以及交易員個人性格、修養,例如執行力、自律、耐心、毅力、胸懷、自我認識等有嚴格的要求。

          套期保值的風險敞口

          套期保值的目的是降低風險而不是增加預期盈利,規避企業所面臨的風險敞口,規避金價的波動風險。風險是一種不確定性,與盈虧沒有關系。風險的不確定性有兩個方面:一是不確定什么時間發生,二是不確定影響程度有多大。所以,黃金企業套期保值,必須要先確定企業的風險敞口類型,根據風險敞口類型度量風險,從而制定對應套期保值策略。

          1.風險敞口的類型:黃金企業的風險敞口有兩種類型,單項敞口和雙向敞口。單項敞口指黃金企業的原料或產品中,有一方面臨較大的價格變動風險,而另一方的價格較為確定。雙向敞口指原料和產品都面臨較大的價格波動風險。

          2.風險的識別:黃金企業的風險敞口由黃金企業的類型決定。站在整個黃金產業鏈角度,黃金企業可以分為黃金礦山企業、加工貿易企業、高端消費類企業。黃金礦山企業屬于單項敞口,即上游閉口,下游敞口。購買礦山時黃金儲量和價值確定,擔心金價下跌。黃金冶煉和精煉企業、首飾批發企業等加工貿易型企業,采購貨物時擔心價格上漲,出售貨物時擔心價格下跌,上下游都有風險,屬于雙向敞口的風險類型。以件計價、以文化為營銷策略的黃金飾品企業,風險屬于下游閉口、上游敞口的企業。對于大型黃金企業,其業務可能覆蓋上、中、下游領域,使用單一目標的分析方法難以區分,應當采取“先拆分、再整合”的方式確定風險點,然后根據具體風險進行具體的風險度量。

          3.風險敞口的度量:通過對黃金企業經營過程中的風險點的分析,可以確定企業的風險類型,確定對沖的基本方向,再通過風險敞口進行定量分析。黃金企業套期保值風險敞口的量化風險的手段和工具,包括VaR法、敏感性分析法、情景分析法、壓力測試、波動率分析法等。在明確黃金企業所面臨的風險敞口之后,根據特定的風險點尋找與之匹配的風險對沖工具以及相應的套期保值策略。

          套期保值策略的制定

          黃金企業應根據自身企業不同類型、綜合實力,以及交易員的交易能力確定企業擬解決的問題,根據擬解決的問題,確定企業的套期保值策略方式,如企業為了解決系統性風險問題,可以采取傳統的機械式保值策略;如企業綜合實力較強,交易員交易能力水平高等可采取組合投資型套期保值方式。2016年,隨著金價的大漲,為了解決系統性風險問題的企業,前期受各種因素影響,開始尋求解決金價趨勢的問題,此類黃金企業需要企業決策者認真考慮企業是否具備相應的條件。

          根據自己的基礎條件及操作目的,選擇適合自己的套期保值模式之后,要制定對應的套期保值策略。套期保值策略主要分為5種類型:價格風險的對沖;收益風險的對沖;利潤風險的對沖;資產組合價值的對沖和個別風險因素的對沖。

          套期保值效果的評價

          2016年上半年以來,紫金等企業通過套期保值導致企業利潤大幅下降的案例多次在媒體出現,社會上很多人對通過黃金(T+D)和黃金期貨套期保值交易的作用和效果產生懷疑。

          實際上,一些企業存在投機交易,而不是套期保值的情況,也存在一些企業是基于企業實際的風控要求、基礎條件等目的,而選擇的不同套期保值策略產生的。例如有的企業生產成本高,無法承受更低的價格,基于風控要求進行套期保值;有的企業利潤目標預期能夠實現而進行的套期保值;有的企業是為了解決系統性風險而進行的套期保值等等。由于各種原因,最終影響到黃金企業與同行業其他黃金企業的經營效果。

          但從專業者的角度評價,這些套期保值的單方面虧損和短時期內套期保值組合的表現不佳都不能成為對套期保值失敗的判斷依據,評價套期保值的效果需要有更科學的判斷依據。評判套期保值策略的有效性主要指通過套期保值工具抵消被對沖項目公允價值或現金流變動的程度進行評價。

          目前市場主流判斷套期保值是否有效主要有兩個判斷標準:一是在套期保值開始及以后期間,該對沖預期會高度有效的抵消套期保值指定期間被套期保值風險引起的公允價值或現金流量的變動,二是該套期保值的實際抵消結果是否在合理的范圍內。在實際操作中,常見的套期保值有效評價方法主要有條款比較法、比率分析法和回歸分析法等。

          綜合來看,黃金企業應當結合自身的實際情況、企業經營目標確定套期保值的策略。針對2016年的經營目標評價當前的的套期保值效果,尤其對于上游閉口下游敞口的黃金礦山企業而言,在當前金價強勢上漲29%,沒有大的回調的背景下,同時又處于1375美元/盎司的中期技術面強阻力附近,黃金礦山企業應當采取預銷售的方式進行動態庫存管理,加大預銷售的力度,畢竟即使金價繼續上漲,目前的1360美元/盎司價位仍然是今年的高位。

          而一旦金價下跌調整,黃金礦山企業將錯過最佳的保值點位和窗口,在企業穩健經營和在較大不確定下跌風險背景下企業是否進行套期保值,孰輕孰重已經很明晰了。

      本文摘自中國黃金網

      作者為招金貴金屬研究院高級研究員梁永慧

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